一旦公司因盈馀波动而导致破产可能性越高时，公司的股东和债权人也会
要求相对较高的风险溢酬(risk premium)作为补偿，因此可能造公司的
资金成本更高，也会使其破产的机率因此而更加提高，形成恶性循环的结果。资本资产定价模式中的风险溢酬反映的是指要求补偿的风险酬。
当
汇率作为投资性资产的价格时,外汇的风险溢酬取决于预期
汇率变动与本国
随机贴现因子的相关性;当汇率作为两国间消费性资产的相对价格时,汇率的变化反映了两国货币测度的比值。综合来看,外汇的风险溢酬取决于两国经济的相对波动以及两国经济的相关性。当两国经济平稳运行,
风险分散渠道畅通时,
外汇风险溢酬近似于零;当经济危机爆发时,一国经济剧烈波动,外汇风险溢酬也将随之出现剧烈变化。两国经济相关性的减小将加剧外汇风险溢酬的波动。不同汇率标价法下计算同一对货币间的外汇风险溢酬时,需要进行方差调整以匹配不同货币测度的转换。
自现代
资产定价理论创立以来,各种理论流派就从不同角度对其进行完善和发展,其中针对公司特质风险的研究就是极具代表性的理论贡献之一。
资本资产定价模型(CAPM)和
套利定价模型(APT)把投资风险分为
系统风险和
非系统风险(即公司特质风险),非系统风险可以通过构造多样化
投资组合充分分散,市场对这种风险不会予以补偿,只有系统风险才可以得到风险溢酬。而Merton(1987)认为由于各种原因而使得大量投资者只能持有少量的股票,导致非系统风险不能被充分分散,投资者不仅对
市场风险也会对非系统风险要求得到相应的
风险溢价。而近期却有研究发现在美国等国家的市场上普遍存在特质风险越高
收益率越低的异象。研究特质风险的意义就在于进一步揭示与资产定价相关的
风险因素。中国
股票市场上A股、B股、H股突出的、持续的定价差异问题,在长时间内引起了很多学者的广泛关注。但针对市场分割产生的定价问题,绝大多数的研究都集中在
折溢价问题上,而缺乏对特质风险及其溢酬的研究。
利用Fama和French(1993)
三因素模型的残差标准差来度量股票特质
波动率,首次从特质风险溢酬的角度拓展对特质风险的研究,从而解决当波动率水平整体变化时,资产的绝对波动率并不能很好反应相对的特质
风险定价差异的问题。利用A、B、H股市场的投资标的均为中国市场经济中的微观主体以及三个
市场投资主体递进变化关系,同时对特质风险溢酬在不同市场间的微观变化进行了实证研究。
(1)对于
持有期为一期的特质风险溢酬而言,其影响因素一部分来源于自身,另一部分来源于相关市场间信息的跨市场流动,而这部分信息流向主要是从H股流向A股和B股。
(2)通过对比不同持有期的特质风险溢酬相对水平的大小关系,发现由于A股市场存在显著的短期内的
反转效应和中期内的
动量效应,导致不同市场特质风险溢酬相对水平的大小关系随持有期的变化而发生变化。
(3)风险差异假说和流动性差异假说能在一定程度上对特质风险溢酬水平进行解释,但并不能完全解释特质风险溢酬在市场分割条件下的相对水平变化关系。由于指标选取的局限性,存在于特质风险溢酬、市场整体风险以及市场整体
换手率之间的关系还有待于进一步深入研究。