核心资本的概述 《巴塞尔协议》将银行资本分为两大类：一类是核心资本，又称一级资本(Tier one capital)和产权资本，是指权益资本和公开储备；另一类是附属资本，又称二级资本。核心资本是银行资本中最重要的组成部分，中国银行业监督管理委员会参考《巴塞尔协议Ⅲ》条款，规定核心资本至少要占资本总额的50%，不得低于兑现银行风险资产总额的6%（由4%上升至6%）。

(一)资本结构不合理。众所周知，银行的资本并非越多越好，过高的资本量将会降低财务杠杆比率，增加筹集资金的成本，进而影响银行的利润。 而且核心资本的大部分都占压在变现能力弱的固定资产或亏损资产上，进一步降低了银行补资的能力，削弱了银行资本功能发挥的基础。同时，也极易出现高估资本价值的情况。此外，银行上市时，投资者也会关注核心资本充足率和资本充足率，这两个指标都会影响银行从资本市场募集资金。

核心资本又叫一级资本和产权资本，包括普通股，盈余，优先股，未分配利润，储务账户。巴塞尔委员会规定的银行资本充足率，要求资本充足率达到8%，核心资本充足率达到6%。

其中：

核心资本包括权益性资本和公开储备，其中权益性资本包括已发行并已缴足的普通股和非累计优先股，对银行的盈利水平和竞争力影响极大。

附属资本包括非公开储备、重估储备、一般贷款损失准备、混合债务资本工具、中长期次级债务。

计算核心资本充足率和资本充足率时，不能简单地套用巴塞尔协议指出的公式，即不能简单地把虚有的帐面资本仍作为资本进行计算，必须考虑已形成的大量未核销的不良贷款损失因素和非信贷资产损失因素。

商业银行计算核心资本充足率时，应从核心资本中扣除以下项目：

（一）商誉；

（二）商业银行对未并表金融机构资本投资的50%；

（三）商业银行对非自用不动产和企业资本投资的50%。

资本充足率=(资本—扣除项)/(风险加权资产+12.5倍的市场风险资本)

核心资本充足率=(核心资本—核心资本扣除项)/(风险加权资产+12.5倍的市场风险资本)

核心资本充足率=（核心资本/加权风险资产总额）×100%

参考《巴塞尔协议Ⅲ》的规定，中国银行业监督管理委员会于2012年6月重新制定发布了《商业银行资本管理办法（试行）》（以下简称《办法（试行）》），并宣布自2013年1月1日起施行，在以前的相关规定基础上进行了修订，具体细则如下：

第三节 第二十二条 商业银行资本充足率监管要求包括最低资本要求、储备资本和逆周期资本要求、系统重要性银行附加资本要求以及第二支柱资本要求。

第二十三条 商业银行各级资本充足率不得低于如下最低要求：

（一）核心一级资本充足率不得低于5%。

（二）一级资本充足率不得低于6%。

（三）资本充足率不得低于8%。

第二十四条 商业银行应当在最低资本要求的基础上计提储备资本。储备资本要求为风险加权资产的2.5%，由核心一级资本来满足。

特定情况下，商业银行应当在最低资本要求和储备资本要求之上计提逆周期资本。逆周期资本要求为风险加权资产的0-2.5%，由核心一级资本来满足。

逆周期资本的计提与运用规则另行规定。

第二十五条 除本办法第二十三条和第二十四条规定的最低资本要求、储备资本和逆周期资本要求外，系统重要性银行还应当计提附加资本。

国内系统重要性银行附加资本要求为风险加权资产的1%，由核心一级资本满足。国内系统重要性银行的认定标准另行规定。

若国内银行被认定为全球系统重要性银行，所适用的附加资本要求不得低于巴塞尔委员会的统一规定。

第二十六条 除本办法第二十三条、第二十四条和第二十五条规定的资本要求以外，银监会有权在第二支柱框架下提出更审慎的资本要求，确保资本充分覆盖风险，包括：

（一）根据风险判断，针对部分资产组合提出的特定资本要求；

（二）根据监督检查结果，针对单家银行提出的特定资本要求。

第二十七条 除上述资本充足率监管要求外，商业银行还应当满足杠杆率监管要求。

杠杆率的计算规则和监管要求另行规定。

分析一：核心资本充足率提高对银行业绩及估值的影响

过去几年的核心资本充足率情况

以上市时间较长的几家银行为例，其核心资本充足率只在少数年份保持在7%之上，即按照可能的新的管理办法，这些银行在发行资本性债务工具时将面临核心资本不足的制约。

即使将派息考虑进来也是如此。2002-2008 年度，招商银行、浦发银行、民生银行累计派息分别为 101、44 和 35 亿元，即使将这些派息全部加回来，即股息支付率为 0，对于满足适当的核心资本充足率也没有实质作用。因此，通过股票融资仍是必然的选择。

各银行核心资本充足率

资料来源：各银行定期报告，东海证券研究所

表2 美国银行及富国银行的核心资本充足率

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

美国银行 6.50% 7.06% 7.35% 7.50% 8.30% 8.22% 7.85% 8.10% 8.25% 8.64% 6.87%

富国银行 8.16% 8.08% 8.00% 7.29% 6.99% 7.60% 8.42% 8.41% 8.26% 8.93% 7.59

核心资本充足率提高影响业绩的渠道之一，是ROE降低，股东权益是核心资本最主要的组成部分，但由于公允价值变动的影响，核心资本一般很难高于股东权益。2007年以来，三大上市银行核心资本约占股东权益的90%多。

报告近似假设股东权益等于核心资本

大银行股东权益及核心资本 单位：百万元

2007 2008 2009.6

权益 核心资本 权益 核心资本 权益 核心资本

工商银行 538947 487955 603183 543642 616416 581870

建设银行 422281 386403 465966 431353 504776 461873

中国银行 454993 410588 493901 443980 502981 490524

资料来源：各银行定期报告，东海证券研究所

由于股东权益占总资产的比例非常低，可以合理推定股东权益的适度增加基本不影响ROA，但却显著降低了权益乘数（总资产/股东权益）。工商银行2008年度股东权益占总资产的比例为 6.18%，即权益乘数为 16.18 倍。当股东权益占比提高到 8%时，权益乘数下降到 12.5 倍。在 ROA 基本不变假设下，ROE 将显著降低。

中国及美国个别上市银行 ROE 水平

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 简单平均

招商银行 20.85% 31.28% 12.90% 12.79% 15.68% 17.16% 18.24% 24.58% 19.19%

浦发银行 13.06% 15.22% 16.61% 13.69% 16.27% 16.92% 19.13% 23.96% 16.86%

民生银行 23.72% 12.00% 15.35% 19.48% 17.20% 19.17% 22.35% 18.13% 18.43%

美国银行 15.96% 13.96% 19.44% 21.99% 16.83% 16.51% 16.27% 11.08% 16.51%

富国银行 16.31% 12.79% 18.66% 19.36% 19.56% 19.59% 19.52% 17.12% 17.86%

资料来源：各银行定期报告，东海证券研究所

中国及美国个别上市银行 ROA水平

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 简单平均

招商银行 0.43% 0.57% 0.54% 0.51% 0.58% 0.60% 0.81% 1.36% 0.68%

浦发银行 0.82% 0.70% 0.57% 0.48% 0.47% 0.48% 0.53% 0.69% 0.59%

民生银行 0.07% 0.62% 0.46% 0.46% 0.51% 0.54% 0.60% 0.78% 0.50%

美国银行 1.12% 1.05% 1.41% 1.44% 1.35% 1.30% 1.44% 0.94% 1.26%

富国银行 1.61% 1.20% 1.69% 1.64% 1.71% 1.72% 1.73% 1.55% 1.61%

核心资本充足率提高影响业绩的渠道之二，是净息差（NIM）降低，随着核心资本充足率要求的提高，银行将趋于降低资产的风险权重，如提高国债、政策性金融债券等的投资比重，从而降低净息差或净利息收益率，使得等量生息资产只能带来较少的净利息收入。

核心资本充足率提高降低PB水平。根据稳定增长模型，P/B=（ROE*b）/(r-g)（其中，b 是股息支付率，r是股东要求回报率，g 是股息增长率），其他因素基本不变时，ROE的下降必将降低PB水平。

核心资本充足率提高对 PE 也许存在着不确定性。根据稳定增长模型，P/E=b/(r-g)，如不改变股息支付率假设，则P/E与核心资本充足率变化无关。

现实一些的假设是，在更高的核心资本充足率约束下，上市银行对派息可能会谨慎一些，但我们估计幅度可能非常有限。

针对不同类型银行规定差异化核心资本充足率的影响。对主要银行（国有银行和股份制银行）和非主要银行如规定不同的核心资本要求，将形成或强化估值的分化。