在图1中，仍是横轴表示执行价格，竖轴表示损益，两条虚线分别表示两个单个期权头寸的损益状态，整个熊市套利策略的损益为两个虚线表示的损益之和，它在图中被用实线表示。与牛市套利不同的是，如果忽略保证金要求的话，利用看涨期权构造的熊市套利可以获得一个初始的现金流入C，原因是因为出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权的价格。
我们把S1定为出售的看涨期权的执行价格，S2定为购人的看涨期权的执行价格，幻为
期权到期日标的物价格。熊市套利处于不同情况下的盈亏状态可以通过该图显示出来。如果标的物价格高于S2，收益为C-(S2-S1)。如果标的物价格低于S1，损益为C。如果标的物价格在S2和S1之间，损益为C-(Sr-S1)
当一个投资者以l元价格购买一个执行价格为32元的看涨期权，同时以4元价格出售出一个执行价格为27元的看涨期权寸，该熊市套利策略的初始收人为4-1=3元，如果市场中到期日股票价格高于32元，则这一熊市套利策略的收益为-5+3=-2元；如果市场中到期日股票价格低于27元，则这一策略的收益为0+3=3元；如果市场中到期日股票价格在27元和32元之间，收益为3元减去股票价格与27元的差额。熊市看涨期权套利的盈亏状态如表2所示。